Puntos clave de la noticia:
- La CFTC busca regular las operaciones cripto con apalancamiento y crear una nueva categoría de plataformas sin esperar una ley del Congreso estadounidense.
- Las regulaciones administrativas podrían acelerar la supervisión de los exchanges, pero también generar incertidumbre jurídica y conflictos de competencias con la SEC.
- La falta de una legislación integral dificulta establecer reglas duraderas sobre custodia, reservas, protección de clientes y participación institucional.
La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) decidió avanzar con nuevas reglas para el mercado de criptomonedas sin esperar a que el Congreso apruebe una legislación integral.
Su propuesta para supervisar las operaciones minoristas con apalancamiento y crear una categoría específica de plataformas de negociación podría modificar las condiciones bajo las que operan los exchanges en el país.
La iniciativa plantea una cuestión que va más allá de las competencias de un regulador. Estados Unidos podría terminar definiendo buena parte de su estructura de mercado cripto mediante decisiones administrativas, en lugar de una ley aprobada por el Congreso. Ese camino ofrece resultados potencialmente más rápidos, pero también acarrea potenciales riesgos de fragmentación e incertidumbre jurídica.
El estancamiento de proyectos legislativos como la CLARITY Act ha dejado cuestiones importantes sin resolver. Mientras los legisladores discuten cómo distribuir las responsabilidades entre organismos, los exchanges siguen necesitando reglas para ofrecer productos, gestionar garantías y atender a sus clientes. Esperar indefinidamente una ley tampoco constituye una solución regulatoria.
La CFTC Busca Regular el Apalancamiento y los Exchanges
La CFTC publicó un aviso anticipado de propuesta normativa, conocido como ANPRM, para desarrollar dos conjuntos de reglas: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) y Regulation Crypto Asset Markets (CAM).
El primero aborda las operaciones minoristas con criptomonedas que utilizan financiación, márgenes o apalancamiento. El segundo contempla una nueva categoría de plataformas de negociación denominada crypto asset markets, que permitiría incorporar determinadas actividades al sistema federal de supervisión.
La propuesta contempla requisitos relacionados con la prevención de la manipulación, la protección de clientes y la acreditación de reservas. También prevé la participación de intermediarios registrados para gestionar las operaciones de los usuarios.
El apalancamiento merece especial atención porque amplifica tanto las ganancias como las pérdidas. Una plataforma puede ofrecer una experiencia de negociación sencilla, pero sus clientes necesitan conocer las condiciones de liquidación, las garantías exigidas y los riesgos que asumen.
La CFTC no ha establecido todavía límites generales de apalancamiento mediante esta iniciativa. Los parámetros concretos deberán definirse durante el desarrollo regulatorio y los procedimientos de autorización correspondientes.
La diferencia es que la agencia ha iniciado un proceso para elaborar reglas, pero todavía no ha puesto en vigor un régimen completo para estas plataformas.
La Regulación Administrativa Puede Avanzar Más Rápido que una Ley
El principal argumento a favor de la iniciativa es práctico. La CFTC ya dispone de competencias sobre derivados y determinadas operaciones minoristas con productos básicos bajo la Commodity Exchange Act. Puede utilizar esa autoridad para desarrollar normas específicas sin esperar a que el Congreso resuelva todas las cuestiones relacionadas con los activos digitales.
Para los exchanges, disponer de un procedimiento federal de registro podría resultar más útil que continuar operando entre distintas licencias estatales y obligaciones regulatorias difíciles de conciliar.
También podría facilitar la participación institucional. Los bancos, intermediarios y gestores de inversiones necesitan conocer quién supervisa las plataformas, cómo se custodian los activos y qué ocurre cuando una contraparte incumple sus obligaciones.
Sin embargo, una regulación más rápida no necesariamente ofrece mayor seguridad jurídica. Las agencias administrativas están sujetas a los límites de sus competencias legales. Sus decisiones pueden enfrentar impugnaciones judiciales, modificaciones posteriores o cambios de orientación bajo nuevas administraciones.
Una ley aprobada por el Congreso tendría otra estabilidad institucional y podría establecer una distribución más completa de responsabilidades. El problema es que esa ventaja pierde utilidad cuando el proceso legislativo es constantemente bloqueado.
La CFTC puede resolver problemas concretos mediante reglas administrativas, pero no debería convertirse en sustituto permanente de una legislación que defina las competencias de cada organismo.
La división Entre la CFTC y la SEC Sigue Siendo un Problema
La propuesta tampoco elimina las dificultades para distinguir entre criptomonedas consideradas productos básicos y activos sujetos a las leyes de valores.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) tiene competencias sobre los instrumentos financieros que cumplen la definición legal de valores. La CFTC supervisa derivados y determinadas transacciones con productos básicos, entre otras actividades.
Ambas agencias han trabajado para aclarar esa distribución, pero los exchanges pueden ofrecer simultáneamente activos y servicios sujetos a regímenes diferentes.
Una plataforma que necesita cumplir obligaciones ante dos reguladores puede terminar enfrentando mayores costos y restricciones operativas, especialmente si las normas no establecen criterios compatibles para la custodia, intermediación y protección de clientes.
Las exigencias sobre reservas son otro problema. Demostrar que una plataforma controla suficientes activos para respaldar determinados saldos puede mejorar la transparencia, pero una prueba de reservas no equivale por sí sola a una auditoría financiera completa.
También deben considerarse los pasivos, las obligaciones frente a clientes y la disponibilidad efectiva de los activos. Sin esos elementos, publicar información sobre reservas puede ofrecer una imagen incompleta de la situación financiera de un exchange.
El Mercado Necesita Reglas que Sobrevivan a los Cambios Políticos
La CFTC tiene que actuar. El crecimiento del mercado cripto y la demanda de productos apalancados requieren normas de supervisión que no dependan exclusivamente de medidas sancionadoras posteriores.
Pero la eficacia de estas reglas deberá medirse por sus resultados. Los exchanges necesitan procedimientos de registro viables, los clientes requieren garantías verificables y las instituciones financieras deben poder identificar sus obligaciones antes de comprometer capital.
La volatilidad de los precios de las criptomonedas tampoco debería determinar el alcance de la regulación. Las normas sobre custodia, apalancamiento y solvencia son necesarias tanto durante los mercados alcistas como durante las caídas.
La iniciativa de la CFTC puede acelerar la integración de determinadas actividades cripto en el sistema financiero estadounidense. Su principal limitación es que opera dentro de competencias existentes y no puede resolver por sí sola todas las cuestiones que el Congreso ha dejado pendientes.
La regulación administrativa ofrece una respuesta inmediata a problemas muy puntuales. Pero si Estados Unidos termina dependiendo exclusivamente de decisiones de la CFTC y la SEC, los participantes del mercado podrían recibir reglas más detalladas sin alcanzar la estabilidad jurídica que necesitan para operar a largo plazo.
