Puntos clave de la noticia:
- Michael Saylor y Jack Mallers debatieron en BTC Prague sobre cómo los inversores deben evaluar la estructura de capital de Strategy, la mayor tesorería de Bitcoin.
- Mallers cuestionó la definición de mNAV de Saylor y si emitir equity a cambio de cash representa o no una dilución para los accionistas.
- Strategy cuenta con $6.700 millones en deuda convertible fuera del dinero y reservas en dólares que rondan los $1.000 millones.
Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, y Jack Mallers, CEO de Strike y Twenty One Capital, se enfrentaron públicamente en el BTC Prague en un debate sobre cómo los inversores deberían interpretar la estructura de capital de la compañía, cada vez más compleja.
La discusión giró en torno a dos ejes: la forma de calcular el múltiplo sobre el valor neto de los activos (mNAV) y el concepto de dilución accionaria. Mallers abrió el debate preguntando a Saylor cómo define el mNAV, y si considera válido incluir en ese cálculo los valores convertibles que están fuera del dinero. Strategy tiene actualmente $6.700 millones en deuda convertible fuera del dinero, lo que implica que esos títulos no se espera que se conviertan en equity al precio actual de $115 por acción.
I asked:
1) How does he define mNAV? People are including out-of-the-money securities. Does he agree with that?
2) What is an example of a dilutive transaction if selling equity for dollars isn’t dilutive.
Pretty basic questions and I was asking them genuinely. How is that… https://t.co/DiL1fTpz1L
— Jack Mallers (@jackmallers) June 10, 2026
¿Qué Respondió Saylor?
Saylor respondió que el mNAV puede calcularse incluyendo el valor nocional de la deuda convertible, el equity común y el equity preferente, pero advirtió que se trata de un único marco de valoración entre varios posibles.
Los inversores también pueden recurrir a métricas como los activos brutos por acción o los activos netos por acción, que en algunos casos excluyen la deuda convertible o el equity preferente. Según el Presidente de Strategy, estas diferencias pierden relevancia cuando la deuda y el equity preferente representan una porción menor del total de activos de la empresa.
El Debate Sobre la Dilución
Mallers también desafió la postura de Saylor sobre la dilución, pidiéndole que describiera un ejemplo concreto de transacción dilutiva si considera que emitir equity a cambio de cash no lo es.
Saylor sostuvo que ese tipo de operación no diluye a los accionistas porque genera un activo tangible a cambio, ya sea efectivo o bitcoin. Argumentó que captar capital fortalece el balance, amplía la base de capital y mejora la solvencia crediticia de la compañía. Como ejemplo, mencionó la reciente incorporación de aproximadamente $100 millones a las reservas en dólares de Strategy, llevando el total a cerca de $1.000 millones.
El intercambio dejó en evidencia las tensiones que existen entre distintas visiones sobre cómo medir el valor real de una compañía que ha convertido la acumulación de bitcoin en su modelo de negocio central.
