Puntos clave de la noticia:
- Un nuevo informe del sector sostiene que MiCA ha producido stablecoins en euros muy seguras, pero comercialmente débiles y todavía marginales dentro de la actividad cripto global.
- Los autores argumentan que el respaldo total, la ausencia de intereses y las reglas de reservas fuertemente apoyadas en depósitos han dejado a los EMT en euros en desventaja frente a depósitos y tokens en dólares.
- En lugar de reescribir MiCA por completo, proponen reformas puntuales sobre reservas, remuneración, transparencia y acceso limitado al banco central durante periodos de tensión.
MiCA empieza a perfilarse como una paradoja para las ambiciones europeas en torno a las stablecoins: el marco regulatorio puede haber hecho que los tokens denominados en euros sean más seguros, pero también demasiado limitados para competir allí donde realmente se forma la liquidez cripto. La crítica central es que la regulación ha producido instrumentos que parecen prudencialmente sólidos sobre el papel, pero comercialmente débiles en la práctica. Un nuevo informe del sector sostiene que las stablecoins en euros siguen siendo una fuerza marginal en pagos digitales y trading, a pesar de que el euro desempeña un papel mucho mayor dentro de las finanzas tradicionales. Eso sugiere que el problema ya no está tanto en la relevancia de la moneda como en el propio diseño regulatorio.
Esa crítica se apoya en la forma en que las reglas tratan a los electronic money tokens. El punto más contundente del informe es que las salvaguardas estrictas, combinadas con la prohibición de pagar intereses, han dejado a las stablecoins en euros estructuralmente en desventaja en un entorno de tipos positivos. Bajo MiCA, los EMT en euros deben estar totalmente respaldados y no pueden ofrecer rendimiento, una combinación pensada para evitar que se conviertan en sustitutos de los depósitos bancarios. Pero los autores sostienen que eso las deja en una posición menos competitiva frente a los depósitos y frente a stablecoins en moneda extranjera, que todavía logran atraer liquidez a través de otros mecanismos dentro de los mercados cripto.
Las propuestas de reforma ahora se centran en reservas y remuneración
El informe no plantea una reescritura total del marco. Lo que propone, más bien, es un recalibrado más acotado que preserve la seguridad, pero elimine aquellos elementos que, según sus autores, están asfixiando la viabilidad comercial. Uno de los principales objetivos es la regla de reservas de MiCA que exige que al menos 30% del respaldo de los EMT, y hasta 60% en el caso de emisores significativos, se mantenga en depósitos bancarios. Los autores afirman que ese umbral no tiene equivalente en otros grandes regímenes de stablecoins y proponen sustituir esas cuotas rígidas por un enfoque basado en principios, más alineado con el Liquidity Coverage Ratio europeo y con una definición más amplia de activos líquidos de alta calidad denominados en euros.
Eso deja a Europa frente a una decisión política que ya no puede seguir posponiendo. El debate de fondo ya no es si las stablecoins en euros deben ser seguras, sino si la seguridad por sí sola basta cuando el producto nunca alcanza una escala relevante. El informe pide cambios concretos en reglas de reservas, remuneración y transparencia, y plantea que los grandes emisores tengan un acceso cuidadosamente limitado a cuentas de liquidación en bancos centrales durante episodios de estrés severo. Aun así, cualquier flexibilización probablemente encontrará resistencia por parte de supervisores que ya advierten que unos estándares más laxos podrían aumentar los riesgos de arbitraje y abrir nuevas tensiones de estabilidad a medida que el mercado crezca.
