Puntos clave de la noticia:
- Hayes advierte que Scott Bessent está replicando la estrategia de liquidez de Janet Yellen, priorizando la deuda de corto plazo sobre bonos largos.
- Yellen liberó cerca de $2,4 billones al mercado vendiendo más letras del Tesoro, lo que impulsó a Bitcoin y al Nasdaq 100 mientras la Fed mantenía las tasas al 5,3%.
- El último aumento de recompras de bonos largos de Bessent sumó apenas $20.000 millones frente a una deuda federal de aproximadamente $40 billones.
Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, publicó un nuevo ensayo titulado «Same Same But Different» en el que compara la política de financiamiento del Tesoro de Estados Unidos bajo Janet Yellen con la que está ejecutando el actual secretario Scott Bessent.
La idea central es concisa: aunque Bessent se presentó como una voz distinta, está recurriendo al mismo manual de liquidez que su predecesora cuando los rendimientos del Tesoro a largo plazo amenazan con superar el 5%.
Análisis de Hayes
El análisis de Hayes arranca en el último trimestre de 2023. Yellen optó por emitir más letras del Tesoro —instrumentos que vencen en menos de un año— y reducir la colocación de bonos largos. Los fondos del mercado monetario, que históricamente estacionaban su efectivo en el Programa de Repos Inversos (RRP) de la Reserva Federal, comenzaron a migrar hacia esas letras porque ofrecían un rendimiento superior al del RRP.
El resultado fue una caída del saldo del RRP de aproximadamente $2,5 billones a apenas $100.000 millones para el 20 de enero de 2025, día en que Bessent asumió el cargo. Hayes cuantifica esa contracción como $2,4 billones de liquidez inyectada indirectamente en los mercados, lo que explica, según su análisis, el rally de Bitcoin y el Nasdaq 100 incluso aunque la Fed mantenía tasas en su nivel más alto desde 2008 y reducía su balance.
El Umbral del 5% y la Trampa de la Deuda
Para Hayes, el rendimiento del bono a 10 años es el eje del problema. Ese nivel alimenta hipotecas, deuda corporativa y crédito al consumo, por lo que ambos secretarios tienen incentivos estructurales para evitar que supere el 5%. Bessent anunció el 19 de agosto un incremento de $20.000 millones en las recompras de bonos largos. Los rendimientos cayeron y Bitcoin subió durante dos sesiones, pero en pocos días los rendimientos volvieron a superar los niveles previos al anuncio.
Hayes considera que esa cifra es insignificante frente a la deuda federal de casi $40 billones. También señala que Bessent respaldó un uso más abarcativo del mecanismo FIMA, que permite a tenedores extranjeros —incluido Japón— tomar prestados dólares creados por la Fed contra sus Treasuries en lugar de venderlos, otra válvula de liquidez encubierta.
El índice MOVE que está por encima de 130 y el vaciamiento de la Cuenta General del Tesoro, que ronda $1 billón, son los indicadores que Hayes estudia para anticipar intervenciones de mayor escala. Para los inversores en Bitcoin, su recomendación es evitar el apalancamiento y sostener la exposición mientras se observan los próximos movimientos de Bessent en materia de liquidez.
