Puntos claves de la noticia:
- Raoul Pal argumenta que la caída de Bitcoin y las acciones SaaS responde a una contracción temporal de la liquidez en EE.UU.
- Identifica factores como el drenaje del Reverse Repo y la reconstrucción del TGA como causas de la extracción de liquidez neta.
- El rally del oro absorbió la liquidez marginal, dejando sin combustible a activos de mayor riesgo y duración como Bitcoin.
Raoul Pal, cofundador de Real Vision, publicó un análisis extenso desafiando la narrativa dominante de que Bitcoin y el mercado cripto están rotos. El inversor macro descubrió que BTC y las acciones SaaS comparten gráficos prácticamente idénticos, revelando un factor subyacente que los mercados han ignorado: la contracción temporal de liquidez en Estados Unidos.
Pal explicó que un cliente de hedge fund le consultó sobre comprar acciones SaaS descontadas, dado el temor de que herramientas como Claude Code hayan matado el sector. Al investigar, encontró que SaaS y Bitcoin presentan el mismo patrón de caída. La conclusión derriba ambas narrativas pesimistas y apunta hacia un problema de liquidez, no de fundamentos.
El analista señaló que la liquidez estadounidense se ha visto restringida debido a dos cierres del gobierno y problemas con la «plomería» del sistema financiero. El drenaje del Reverse Repo se completó esencialmente en 2024, eliminando el compensador monetario habitual. La reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro (TGA) en julio y agosto resultó en una extracción neta de liquidez del sistema.
La liquidez total de EE.UU. (USTLI) ha mostrado mayor dominio en la fase actual, contrario a los ciclos previos donde la liquidez total global (GTLI) lideraba. El bajo rendimiento del índice ISM refleja la escasez de liquidez disponible.
Rally del oro absorbió liquidez marginal
Pal argumentó que el rally del oro aspiró toda la liquidez marginal que habría fluido hacia Bitcoin y SaaS. Ambos representan activos de duración más larga y sufrieron descuentos porque la liquidez se retiró temporalmente. El sistema no contaba con suficiente liquidez para sostener todos los activos simultáneamente, golpeando los más riesgosos.
El gobierno estadounidense atraviesa otro cierre. El Tesoro cubrió el riesgo sin drenar la TGA tras el cierre anterior, añadiendo más fondos y creando otra extracción de liquidez. Pal identificó el vacío actual como la causa de la acción de precio brutal en cripto.
Sin embargo, proyecta que el cierre se resolverá en días, eliminando el obstáculo final de liquidez. Pal mencionó repetidamente el riesgo del cierre en análisis previos. Una vez superado, anticipa un flujo de liquidez proveniente del eSLR, el drenaje parcial de la TGA, el estímulo fiscal y recortes de tasas orientados hacia las elecciones de medio término.
Respecto a Kevin Warsh como nuevo presidente de la Fed, Pal rechazó la narrativa de que es halcón. Afirmó que el mandato de Warsh consiste en aplicar el libro de jugadas de la era Greenspan: recortar tasas, dejar correr la economía caliente y asumir que el aumento de productividad por IA contendrá la inflación subyacente, similar al período 1995-2000.
Pal reconoció el error de GMI al no identificar la liquidez estadounidense como factor impulsor actual. Mantiene postura alcista masiva para 2026 basada en el plan Trump/Bessent/Warsh. Enfatizó paciencia: el tiempo importa más que el precio en inversiones de ciclo completo.
