Puntos clave de la noticia:
- USDe, la stablecoin de Ethena, ha alcanzado una capitalización de mercado superior a los $2 mil millones,
- USDe no está respaldado por dólares físicos ni sobrecolateralizado con criptomonedas, sino que mantiene su valor vinculado al dólar mediante delta hedging de su colateral cripto.
- El riesgo de financiación se vuelve crítico en mercados extremadamente volátiles, lo que implica que Ethena podría enfrentar la necesidad de cubrir pagos sustanciales para mantener sus posiciones.
Ethena’s USDe, el protocolo sintético de dólares estadounidenses en Ethereum, se ha vuelto muy popular en el mercado, obteniendo una capitalización de mercado superior a los $2 mil millones. A diferencia de las stablecoins tradicionales, USDe no está respaldado por dólares físicos ni está sobrecolateralizado con criptomonedas. En cambio, mantiene su valor vinculado al dólar mediante una estrategia sofisticada de delta hedging de su colateral cripto.
Esta estrategia, según Julio Moreno, Jefe de Investigación de CryptoQuant, implica cubrir la exposición de criptomonedas al contado con posiciones cortas en futuros perpetuos para generar rendimientos en condiciones de mercado «normales». Sin embargo, esta estrategia expone a USDe a riesgos únicos, especialmente en cuanto a financiación.
— Julio Moreno (@jjcmoreno) April 16, 2024
El riesgo de financiación se vuelve crítico en mercados extremadamente volátiles donde se producen tasas de financiación negativas. Esto implica que los poseedores de USDe podrían enfrentarse a escenarios en los que Ethena necesita cubrir pagos sustanciales para mantener estas posiciones.
Según Moreno, hay dos métricas esenciales para los inversores: el tamaño del fondo de reserva en relación con la capitalización de mercado de USDe y la tasa de retención, que es la parte de los rendimientos generados reinvertidos en el fondo de reserva.
Evitando que Ethena y USDe Sigan los Pasos de Terra
Moreno sostuvo, «los pagos de financiación se vuelven más grandes a medida que aumenta la capitalización de mercado de USDe. Para gestionar de manera segura el evento extraordinario de grandes tasas de financiación negativas con capitalizaciones de mercado más grandes de $5, $7.5 o $10 mil millones, el fondo de reserva necesitaría aumentar a alrededor de $40, $60 y $80 millones, respectivamente«.
Para minimizar el riesgo, también sugiere que USDe debe mantener una tasa de retención superior al 20%, lo que es esencial para fortalecer adecuadamente el fondo de reserva. Éstas medidas son necesarias para evitar las trampas que llevaron al colapso del UST de Terra.
La capacidad de adaptar rápidamente los fondos de reserva y las tasas de retención en respuesta a las dinámicas del mercado será decisiva para la sostenibilidad de USDe como stablecoin. Sin embargo, el fondo de reserva y las tasas de retención deben ser constantemente monitoreados para evitar riesgos.
