Puntos clave de la noticia:
- JPMorgan recortó previsiones para Circle y Coinbase, diciendo que el nuevo acuerdo con Hyperliquid crea presión de ingresos y amenaza económica para USDC.
- Hyperliquid mantiene unos $6.000 millones en USDC, cerca de 8% del suministro circulante, y procesó más de $150.000 millones en volumen de julio.
- Coinbase clasificará el USDC de Hyperliquid como on-platform, cobrará ingresos de reservas y pagará 90% a Hyperliquid, redistribuyendo economía lejos de Circle y Coinbase.
JPMorgan puso una etiqueta más dura sobre la cambiante economía entre Circle, Coinbase e Hyperliquid: un “dilema del prisionero”. El banco recortó sus previsiones para Circle Internet y Coinbase tras el nuevo acuerdo con Hyperliquid, al considerar que crea un viento en contra de ingresos para ambas firmas y una amenaza mayor para el modelo USDC de Circle. Hyperliquid mantiene unos $6.000 millones en USDC, cerca de 8% del suministro circulante. El problema es que la distribución empieza a jugar contra la lógica de alianza, mientras dos socios quedan empujados a competir alrededor de la misma stablecoin.
Bajo el nuevo esquema, Coinbase clasificará el USDC mantenido en Hyperliquid como “on-platform”, cobrará los ingresos generados por las reservas y pagará 90% de esos ingresos a Hyperliquid. JPMorgan estimó que Coinbase antes dividía casi todo ese ingreso en partes iguales con Circle. Ese cambio importa porque la economía de USDC depende no solo de la circulación, sino de quién captura los intereses asociados a las reservas. El pool de ingresos está siendo redistribuido, y esa redistribución favorece el crecimiento de Hyperliquid mientras presiona la economía del emisor y del exchange detrás de USDC.
El ascenso de Hyperliquid pone a prueba el modelo de alianza de USDC
La escala del venue explica por qué el asunto ya es material. Hyperliquid es descrito como uno de los mercados cripto de crecimiento más rápido y el principal exchange descentralizado de futuros perpetuos. La plataforma procesó más de $150.000 millones en volumen de trading en julio, mientras su volumen relativo frente a Binance subió a 11,5%, mostrando su creciente cuota en derivados. Los saldos de USDC en la plataforma aumentaron hasta unos $6.000 millones, convirtiéndola en canal de distribución importante. Hyperliquid ya no es un venue secundario, por eso las concesiones para mantener USDC integrado allí tienen consecuencias reales sobre ganancias.
La advertencia llega mientras USDC pierde impulso. Su suministro circulante bajó a unos $73.000 millones desde casi $80.000 millones en marzo, mientras el mercado de stablecoins se contrajo $10.000 millones desde mayo, con menor trading cripto y rivales regulados desafiando a incumbentes. JPMorgan dijo que mercados cripto débiles influyeron en sus estimaciones bajas, aunque tasas más altas podrían sostener ingresos vinculados a USDC por más tiempo. Circle y Coinbase enfrentan una disyuntiva incómoda, proteger margen y arriesgar distribución, o defender distribución compartiendo más economía con plataformas poderosas hoy.
