La compañía que pasó años construyendo una reputación sobre la base de una premisa simple—comprar Bitcoin y no venderlo—ha roto su propia regla. Strategy, anteriormente MicroStrategy, vendió 3.588 BTC entre el 29 de junio y el 5 de julio de 2026, generando aproximadamente 216 millones de dólares.
La venta se ejecutó en dos tramos: 1.363 BTC a un precio promedio de 59.256 dólares y 2.225 BTC a 60.773 dólares. Ambas cifras se sitúan muy por debajo del costo promedio de adquisición de 75.476 dólares por Bitcoin.
En mayo de 2026, la compañía ya había vendido 32 BTC por 2.5 millones de dólares. Lo que cambió en julio fue la escala de la operación y la confirmación de que se trataba de una nueva política, no de una excepción.
El 29 de junio de 2026, Strategy anunció lo que denominó «Digital Credit Capital Framework.» El marco formaliza cinco elementos: una reserva en dólares equivalente a 12 meses de cobertura para dividendos e intereses, un dividendo del 12% para las acciones preferentes STRC, autorización para recomprar hasta 1.000 millones de dólares en preferentes, autorización para recomprar hasta 1.000 millones en acciones comunes, y un programa de monetización de Bitcoin que permite vender hasta 1.250 millones de dólares en BTC para financiar la reserva en dólares o cubrir obligaciones.
Entre el 6 y el 12 de julio, Strategy recaudó 466.7 millones de dólares mediante la venta de acciones comunes, elevando sus reservas en efectivo a 3.000 millones de dólares. Lo relevante es que no compró Bitcoin con el capital recaudado. La reserva en dólares pasó de 871 millones a finales de mayo a 2.550 millones en julio. La cobertura de obligaciones anuales pasó de 5.9 meses a 17.4 meses.
El problema de la prima
El análisis de la situación de Strategy requiere distinguir entre dos cuestiones: la supervivencia de la compañía como entidad y el desempeño de su acción. La primera depende de la liquidez. La segunda depende de la prima que los inversores están dispuestos a pagar por exposición a Bitcoin a través de MSTR.
Durante el ciclo alcista, cuando Bitcoin cotizaba por encima de 100.000 dólares, Strategy alcanzó una capitalización de mercado superior a los 100.000 millones de dólares, con una prima significativa sobre el valor subyacente de sus activos.
Esa prima permitía a la compañía vender acciones para comprar más Bitcoin, creando valor teórico por acción. El mecanismo era circular: Bitcoin subía, la prima aumentaba, Strategy emitía más acciones, compraba más Bitcoin, y el ciclo se retroalimentaba.
El círculo virtuoso se ha roto. La acción de Strategy ha caído aproximadamente un 42.8% en la primera mitad de 2026. Desde su pico de 457.22 dólares en julio de 2025, la caída supera el 70%. Al cierre del 15 de julio de 2026, MSTR cotizaba a 97.47 dólares. La prima que sostenía el modelo de acumulación ha desaparecido.
El costo de mantener la posición
Strategy mantiene 843.775 BTC, adquiridos a un costo total de aproximadamente 63.690 millones de dólares. Con Bitcoin cotizando alrededor de 62.500-64.000 dólares en julio de 2026, la tenencia presenta una pérdida no realizada de aproximadamente 9.700 millones de dólares.
La compañía reportó una pérdida de 8.320 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026 sobre sus tenencias de activos digitales. La pérdida no es meramente contable. La compañía declaró que el costo base del Bitcoin mantenido por Strategy excedió el valor razonable de sus tenencias, generando una provisión devaluatoria contra su beneficio fiscal diferido.
El negocio subyacente de software de Strategy genera ingresos, pero no en la magnitud necesaria para cubrir las obligaciones financieras contraídas para adquirir Bitcoin. Los ingresos del segundo trimestre ascendieron a 124.3 millones de dólares, una fracción de los 1.763 millones en obligaciones anuales de dividendos e intereses.
Strategy tiene 6.700 millones de dólares en notas convertibles y 15.500 millones en acciones preferentes en circulación. En mayo de 2026, la compañía utilizó 1.380 millones de dólares en efectivo para recomprar 1.500 millones en notas convertibles con vencimiento en 2029, reduciendo las notas totales de 8.200 millones a 6.700 millones. La operación redujo el riesgo de dilución futura si MSTR supera el precio de conversión de 672 dólares.
Las acciones preferentes STRC han estado cotizando por debajo de su valor nominal de 100 dólares durante semanas, actualmente a 87 dólares. La compañía elevó el dividendo de STRC al 12% para intentar atraer capital. Pero el mercado está señalando que el riesgo percibido en la estructura de capital de Strategy es significativo.
Geoff Kendrick, analista de Standard Chartered, caracterizó la comunicación de Strategy como un «problema de señalización» que está afectando activamente el sentimiento de Bitcoin en el mercado. Strategy posee aproximadamente el 4% del suministro total de Bitcoin. Cuando un tenedor de tal magnitud cambia su comportamiento sin una explicación clara, el efecto se extiende por todo el ecosistema.
Michael Saylor publicó en X un mensaje críptico: «Orange dots tell only part of the story«. La publicación apareció días después de la venta de 3.588 BTC. Históricamente, los mensajes de Saylor en fines de semana precedían a anuncios de compras de Bitcoin. Ahora preceden a ventas y a cambios en la política de capital. La incertidumbre sobre qué acciones seguirán añade volatilidad a un mercado que ya está bajo presión.
La pregunta relevante no es si Strategy puede sobrevivir
Con 3.000 millones de dólares en efectivo y autorización para vender hasta 1.250 millones adicionales en Bitcoin, la compañía tiene cobertura para aproximadamente 26 meses de obligaciones. El riesgo de liquidez inmediato parece contenido.
La pregunta relevante es cuándo—o si—la prima de MSTR se recuperará. Para que eso ocurra, Bitcoin necesita superar el costo promedio de Strategy de 75.476 dólares. Desde el nivel actual de 62.500-64.000 dólares, eso requiere un aumento del 18-21%. En ciclos anteriores, movimientos de tal magnitud han tomado entre 60 y 108 días. Pero cada ciclo es diferente, y el actual presenta características particulares: la acumulación de deuda y acciones preferentes de Strategy no tiene precedentes.
Mizuho Securities recortó su precio objetivo para MSTR de 265 a 213 dólares, manteniendo una calificación de «Outperform». El precio objetivo promedio de los analistas es de aproximadamente 321 dólares. Pero las proyecciones dependen de que Bitcoin alcance niveles significativamente superiores a los actuales.
El invierno cripto puede terminar para Bitcoin antes de que termine para MSTR. La supervivencia de Strategy como empresa depende de la cobertura de liquidez, que parece adecuada para un ciclo bajista de duración histórica. La prima de la acción depende de que Bitcoin recupere el costo promedio de la compañía y de que los inversores vuelvan a confiar en que el modelo de acumulación puede generar valor.
La venta de Bitcoin fue una decisión racional dadas las restricciones financieras de Strategy. Vender a pérdida para cumplir con obligaciones contractuales es preferible a incumplir las obligaciones. Pero la narrativa de «nunca vender» era parte del valor de la acción.
Romper la narrativa tiene un costo que va más allá de la pérdida de 55 millones de dólares realizada en la operación. El costo está en la prima que los inversores ya no están dispuestos a pagar, y que probablemente no regresará hasta que Bitcoin demuestre que puede sostenerse por encima del costo promedio de Strategy.
