{"id":174487,"date":"2026-09-28T19:00:00","date_gmt":"2026-09-28T19:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/?p=174487"},"modified":"2026-09-28T13:23:28","modified_gmt":"2026-09-28T13:23:28","slug":"quien-captura-el-rendimiento-de-los-treasuries-que-respaldan-las-stablecoins-un-analisis-estructural-del-modelo-de-negocio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/quien-captura-el-rendimiento-de-los-treasuries-que-respaldan-las-stablecoins-un-analisis-estructural-del-modelo-de-negocio\/","title":{"rendered":"Qui\u00e9n captura el rendimiento de los Treasuries que respaldan las stablecoins: un an\u00e1lisis estructural del modelo de negocio"},"content":{"rendered":"

La arquitectura financiera<\/strong><\/a> de las stablecoins respaldadas por activos fiduciarios descansa sobre un principio operativo que rara vez se explicita en la documentaci\u00f3n comercial de los emisores: el rendimiento generado por las reservas de deuda soberana de Estados Unidos no pertenece al tenedor del token.<\/strong><\/span><\/p>\n

<\/p>\n

La <\/span>Ley GENIUS<\/span><\/strong><\/a>, promulgada en julio de 2025, codific\u00f3 esta realidad al prohibir expl\u00edcitamente a los emisores de stablecoins de pago el pago de cualquier forma de inter\u00e9s o rendimiento a los tenedores por el simple hecho de mantener el token<\/span>. <\/span><\/p>\n

El resultado es un modelo de negocio en el que el emisor captura la totalidad del diferencial entre el costo de emisi\u00f3n de un pasivo a tasa cero y el rendimiento de los activos que lo respaldan.<\/span><\/p>\n

Mec\u00e1nica operativa del diferencial de reservas<\/span><\/h2>\n

El modelo es estructuralmente sencillo. Un usuario deposita d\u00f3lares en el emisor y recibe un token dise\u00f1ado para mantener paridad con el d\u00f3lar. El emisor utiliza esos d\u00f3lares para adquirir letras del Tesoro de corto plazo o participaciones en fondos del mercado monetario. <\/span><\/p>\n

Las letras generan intereses; el tenedor no recibe nada<\/span>. Con una capitalizaci\u00f3n de mercado agregada de aproximadamente <\/span>310.000 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong> y un rendimiento promedio de las reservas del <\/span>3,5% al 4%<\/span><\/strong>, la industria genera entre <\/span>10.000 y 13.000 millones de d\u00f3lares anuales<\/span><\/strong> en ingresos por reservas sin retornar un centavo a los tenedores<\/span>. <\/span><\/p>\n

Para dimensionar la magnitud, cada incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia a\u00f1ade aproximadamente <\/span>775 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong> adicionales en costo de oportunidad anual para los tenedores<\/span>.<\/span><\/p>\n

Tether: el margen sin intermediarios<\/span><\/h2>\n

Tether<\/span><\/strong>, el emisor de <\/span>USDT<\/span><\/strong>, opera con la estructura de retenci\u00f3n m\u00e1s favorable del sector. Al cierre del primer trimestre de 2026, la compa\u00f1\u00eda report\u00f3 una exposici\u00f3n a letras del Tesoro de aproximadamente <\/span>141.000 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong>, lo que la posiciona como el decimos\u00e9ptimo mayor tenedor de deuda gubernamental estadounidense a nivel global<\/span>.<\/span><\/p>\n

Su beneficio neto en el primer trimestre de 2026 alcanz\u00f3 <\/span>1.040 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong>, con reservas excedentarias que totalizaron <\/span>8.230 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong>. La ventaja estructural de Tether radica en la ausencia de un socio de distribuci\u00f3n comparable a Coinbase en escala. <\/span><\/p>\n

Esta posici\u00f3n le permite retener aproximadamente <\/span>3,0 a 3,5 centavos por d\u00f3lar anuales<\/span><\/strong> en ingresos por reservas, frente a los <\/span>0,8 a 1,0 centavos<\/span><\/strong> que retiene Circle<\/span>.<\/span><\/p>\n

Circle: el costo de la distribuci\u00f3n<\/span><\/h2>\n

Circle<\/span><\/strong>, emisora de <\/span>USDC<\/span><\/strong>, presenta una estructura de m\u00e1rgenes significativamente m\u00e1s comprimida. En el ejercicio fiscal 2025, la compa\u00f1\u00eda gener\u00f3 <\/span>2.750 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong> en ingresos totales, de los cuales <\/span>2.640 millones<\/span><\/strong> \u2014el <\/span>96%<\/span><\/strong> \u2014 provinieron de ingresos por reservas<\/span>. <\/span><\/p>\n

Sin embargo, los costos de distribuci\u00f3n y transacci\u00f3n consumieron <\/span>1.660 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong>, incluyendo aproximadamente <\/span>1.360 millones<\/span><\/strong> pagados a Coinbase<\/span>. El resultado fue una p\u00e9rdida neta de <\/span>70 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong>, aunque el EBITDA ajustado alcanz\u00f3 <\/span>582 millones<\/span><\/strong>. <\/span><\/p>\n

Esta asimetr\u00eda entre ingresos brutos y rentabilidad neta ilustra c\u00f3mo el valor del rendimiento de las reservas se distribuye a lo largo de la cadena de intermediaci\u00f3n antes de llegar, en su caso, a los accionistas del emisor.<\/span><\/p>\n

El acuerdo Circle-Coinbase: anatom\u00eda de la intermediaci\u00f3n<\/span><\/h2>\n

El <\/span>acuerdo de colaboraci\u00f3n<\/span><\/strong> entre Circle y Coinbase, renovado autom\u00e1ticamente en agosto de 2026 por un per\u00edodo adicional de tres a\u00f1os bajo los t\u00e9rminos originales de 2023, establece dos flujos diferenciados de participaci\u00f3n en ingresos<\/span>. <\/span><\/p>\n

Para el USDC mantenido en la plataforma de Coinbase, la totalidad del ingreso por intereses de reservas corresponde al exchange. Para el USDC mantenido fuera de ambas plataformas, Coinbase recibe el <\/span>50%<\/span><\/strong> del ingreso residual de reservas<\/span>. <\/span><\/p>\n

Los t\u00e9rminos renovados a\u00f1adieron ventanas de cura de <\/span>60 y 90 d\u00edas<\/span><\/strong> antes de que Circle pueda emitir una notificaci\u00f3n de exclusi\u00f3n sobre un flujo de pagos, aunque Coinbase mantiene el derecho a los pagos afectados por hasta <\/span>12 meses<\/span><\/strong>. <\/span><\/p>\n

La participaci\u00f3n de Coinbase en el mercado de distribuci\u00f3n de USDC es material: sus productos mantuvieron un promedio de <\/span>20.000 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong> en USDC durante el segundo trimestre de 2026, con tenencias al cierre del trimestre superiores al <\/span>30%<\/span><\/strong> de todo el USDC en circulaci\u00f3n<\/span>.<\/span><\/p>\n

La Ley GENIUS y la prohibici\u00f3n de rendimiento<\/span><\/h2>\n

La <\/span>Secci\u00f3n 4(a)(11)<\/span><\/strong><\/a> de la Ley GENIUS establece que ning\u00fan emisor de stablecoin de pago autorizado pagar\u00e1 al tenedor <\/span>\u201cninguna forma de inter\u00e9s o rendimiento\u201d<\/span><\/strong> exclusivamente en relaci\u00f3n con el mantenimiento del token<\/span>. La legislaci\u00f3n defini\u00f3 las stablecoins como <\/span>instrumentos de pago<\/span><\/strong>, no como productos financieros que devengan intereses<\/span>.<\/span><\/p>\n

La normativa secundaria ha avanzado durante 2026 con propuestas de la <\/span>Reserva Federal<\/span><\/strong><\/a>, la <\/span>OCC<\/span><\/strong> y la <\/span>FDIC<\/span><\/strong> que abordan expl\u00edcitamente los mecanismos de elusi\u00f3n. La propuesta de la Reserva Federal, publicada en septiembre de 2026, establece que <\/span>\u201cciertos tipos de acuerdos con terceros se presumir\u00e1n como pagos prohibidos de intereses o rendimiento\u201d<\/span><\/strong>, aline\u00e1ndose con el enfoque de la OCC<\/span>. <\/span><\/p>\n

La FDIC ha recibido comentarios que instan a definir <\/span>\u201cinter\u00e9s o rendimiento\u201d<\/span><\/strong> para incluir <\/span>\u201ccualquier beneficio econ\u00f3mico vinculado al saldo o al per\u00edodo de tenencia de una stablecoin\u201d<\/span><\/strong>, cerrando la v\u00eda de los programas de recompensas ejecutados a trav\u00e9s de afiliadas<\/span>.<\/span><\/p>\n

Estructuras de elusi\u00f3n y la respuesta regulatoria<\/span><\/h2>\n

La prohibici\u00f3n legal no ha eliminado la competencia por rendimiento; ha desplazado su ejecuci\u00f3n hacia estructuras de intermediaci\u00f3n. Coinbase paga a los tenedores de USDC un <\/span>3,5% APY<\/span><\/strong> posicionado como <\/span>recompensas por lealtad<\/span><\/strong>, argumentando que un distribuidor no emisor que ofrece incentivos cae fuera del \u00e1mbito de la prohibici\u00f3n<\/span>. <\/span><\/p>\n

PayPal ofrece un <\/span>3,7%<\/span><\/strong> sobre <\/span>PYUSD<\/span><\/strong> bajo una figura similar, y Kraken remunera a los tenedores de <\/span>USDG<\/span><\/strong> mediante su programa <\/span>\u201cGlobal Dollar Rewards\u201d<\/span><\/strong>. La OCC y la FDIC han propuesto reglas que tratan los pagos indirectos como violaciones de la prohibici\u00f3n, y la normativa de la Ley GENIUS<\/strong><\/a> est\u00e1 programada para entrar en vigor en <\/span>enero de 2027<\/span><\/strong>.<\/span><\/p>\n

\"Top<\/p>\n

La tensi\u00f3n regulatoria se centra en si el veh\u00edculo de pago \u2014el distribuidor\u2014 puede hacer lo que el emisor tiene prohibido, o si la fuerza econ\u00f3mica del rendimiento<\/a> prevalece sobre la forma contractual.<\/span><\/p>\n

Implicaciones estructurales para el sector<\/span><\/h2>\n

El modelo de negocio de las stablecoins respaldadas por Treasuries presenta una dependencia cr\u00edtica de la pol\u00edtica monetaria. Una reducci\u00f3n de <\/span>100 puntos base<\/span><\/strong> en la tasa de referencia de la Reserva Federal reduce los ingresos anuales por reservas de Circle en aproximadamente <\/span>730 millones de d\u00f3lares<\/span><\/strong> a la circulaci\u00f3n actual<\/span>. <\/span><\/p>\n

Para Tether, la misma reducci\u00f3n comprimir\u00eda un margen que ya opera con una ventaja estructural derivada de la ausencia de socios de distribuci\u00f3n. La rentabilidad del sector es, en t\u00e9rminos netos, una funci\u00f3n del diferencial entre la tasa libre de riesgo y el costo de distribuci\u00f3n, no de la eficiencia operativa de los emisores. <\/span><\/p>\n

La competencia futura probablemente se desplazar\u00e1 hacia la <\/span>reducci\u00f3n del costo de distribuci\u00f3n<\/span><\/strong> y la <\/span>diferenciaci\u00f3n en productos de rendimiento tokenizado<\/a><\/span><\/strong>, un segmento que ha crecido de menos del <\/span>0,5%<\/span><\/strong> a m\u00e1s del <\/span>5%<\/span><\/strong> del valor total de las stablecoins en circulaci\u00f3n<\/span>.<\/span><\/p>\n

El rendimiento de los Treasuries que respaldan las stablecoins fluye hacia el emisor y, en estructuras de distribuci\u00f3n intensiva como la de Circle, hacia los intermediarios que controlan el acceso al usuario final. La Ley GENIUS<\/a> consolid\u00f3 legalmente esta asignaci\u00f3n al prohibir la transmisi\u00f3n directa de rendimiento a los tenedores. <\/strong><\/span><\/p>\n

La cuesti\u00f3n relevante para el sector no es si esta estructura cambiar\u00e1 \u2014la legislaci\u00f3n actual la sostiene\u2014, sino c\u00f3mo evolucionar\u00e1 la competencia cuando la reducci\u00f3n de tasas comprima los m\u00e1rgenes de los emisores y los distribuidores enfrenten presi\u00f3n regulatoria sobre los mecanismos de elusi\u00f3n. <\/span><\/p>\n

El holder de stablecoins, en el marco vigente, posee un instrumento de pago con paridad garantizada y cero derecho residual sobre el rendimiento de los activos que la respaldan.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La arquitectura financiera de las stablecoins respaldadas por activos fiduciarios descansa sobre un principio operativo que rara vez se explicita en la documentaci\u00f3n comercial de los emisores: el rendimiento generado por las reservas de deuda soberana de Estados Unidos no pertenece al tenedor del token.<\/p>\n","protected":false},"author":53,"featured_media":148014,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"rank_math_title":"","rank_math_description":"","footnotes":""},"categories":[925],"tags":[5229,10028],"class_list":["post-174487","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opinion","tag-stablecoins","tag-treasuries"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/174487","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/53"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=174487"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/174487\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":174520,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/174487\/revisions\/174520"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/148014"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=174487"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=174487"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/crypto-economy.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=174487"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}